下图是2003年迄今两项业务毛利率的变化：

双汇发展生鲜冻品和高温肉制品业务毛利率的对比。数据来源：Wind资讯

这张图可以传达三项信息。首先，生鲜冻品的毛利率很低，在历史上很少超过10%。其次，火腿肠和午餐肉等产品毛利率高，而且提价能力不俗。这类产品原本毛利率只有10%-15%，但2012年之后毛利率迅速上升。

第三，2012年以来，火腿肠和午餐肉等高温肉制品毛利率迅速上升，但本文第一张图表显示这类产品收入增长却陷入停滞。如果产品定价不变，那么毛利率上升的主因应该是成本下降，但是在双汇的报表中， 2012年以来最低成本(2016年)相对最高成本(2013年)的变动幅度仅为16.3%。

因此，火腿肠和午餐肉毛利率的上升主要是来自提价。提价的情况下收入却没有增长，合理的解释是双汇的高温肉制品销量下降。也就是说，消费者对火腿肠和午餐肉越来越不感冒。

双汇发展生鲜冻品和高温肉制品占毛利润的比例。数据来源：Wind资讯

但虽然如此，火腿肠和午餐肉等产品仍是利润的主要来源。如上图所示，2003年以来，生鲜冻品给双汇贡献的毛利润占总体毛利的比例仅从10%上升至20%左右。高温肉制品毛利占比在2011年左右经历过一次大幅下滑，但其余年份基本占40%以上。

可以说，双汇转型“屠夫”给自己带来了不少收入，但并未带来太多利润。最终该公司还是依靠对火腿肠等传统产品的提价来维持利润和增长。如果是在往日的A股市场，双汇发展可能仍会吸引大量资金追捧，但在投资者眼光越来越挑剔的当下，该公司提振股价还需要在业绩上做更多努力。

Wind资讯数据显示，过去两个月，11家券商的分析师对双汇发展给出了一致“推荐”或“买入”的评级，但其中两家下调目标价，五家下调每股收益预测，五家下调收入预测，只有一家券商上调了对营收的预测。