[摘要]每一次泡沫膨胀的本质都是人性疯狂和货币失控相互扭曲的结果，不要以为“这次与众不同”。

腾讯财经智库特约 陈志龙 南京大学特聘研究员，教授

连续快速上涨后的暴跌，A股历史上多次出现过，每次调整都是为了再出发。统计显示，在1996至2008年间，沪指曾经26次下跌超过5%后，不过在第二个交易日中，仅4个交易日出现下跌。其中最典型的是1996年12月17日，在沪指暴跌9.44%之际，第二天沪指走出高达7.42%的涨幅；次年的2月18日，沪指暴跌8.91%，第二天沪指大幅拉升7.58%。攀向珠峰的过程不可能一气呵成，需要多个营地补充给养，以退为进的休整再出发。

两个多月来，上证指数连续上升50%，基本上没有经历过像样的调整。大盘连续上攻，累积了大量获利盘，内在获利盘回吐加大调整力度。在市场自身有调整需求的背景下，汇金微小的减持4大行成为敏感因素，“巨无霸”中国核电一批新股巨量IPO，规范“两融”和场外配资，摸底银行资金入市等多重因素同频共振，使得调整一触即发。应该说，在中期牛市的逻辑和格局均未改变的情况下，调整有利于消化获利盘，有利于新资金入场，引领行情走得更远。

大国崛起需要强大的资本市场，在坚定看好中国股市未来的同时，也要看到，股市过热已成为一项全民运动。街舞大妈、街头小贩甚至大学课堂上都在讨论涨停板，这些人响应号在临近5000点时跑步进场，说明市场越涨新股民的风险意识越淡。

现在，虽然市场中不时有对创业板等结构性泡沫的担忧，但主动做空者仍是少数，乐观氛围仍在蔓延。从短期看现在指数已不低了，在各方进退两难甚至都“很难受”的点位上，有必要进行适当的提醒。

一个健康发展的股市可以增强国民财富的有效性，过去十个月间，中国资本市场爆发的“咆哮的牛市”让世界为之瞩目，市场从休眠状态到前所未有的火爆，体现了一个剧烈变革时代的巨大魔力。

凯恩斯很早之前就指出，与前辈相比，现代的投资者过度关注他们所持有资产的年度、季度、甚至月度的估值和资本的增值，而不是在意资产的持久红利以及公司内在的成长价值。”

而这轮牛市已将月度季度改成交易日和分秘必争，每天抢涨停板、“抓飞猪”，反映出市场整体的抢快钱式的浮噪。当投资者面对一个机会匮乏的局面时，耐心是必须的，许多人一刻不闲，要让每一分钱都满负荷运作，甚至要若干倍地借用杠杆。

5000点左右的股市已经不便宜，当下管理承受能力继续用融资配资手段下注，市场波动造成杠杆断裂的风险会把暂时性损失定格为永远性损失，这是高杠杆最残酷最黑暗的一面。

格雷厄姆说过，要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确层在三令五申降杠杆。因为杠杆是危险的野兽，如果不顾自身风险的思考，第二要独立思考。每一次泡沫膨胀的本质都是人性疯狂和货币失控相互扭曲的结果，不要以为“这次与众不同”，“又是一个新时代的到来”，当泡沫最后破灭时，你会发现泡沫的内在机制没有什么不同。

面对超级泡沫，要有耐心等待泡沫的收敛。耐心和克制是一个优秀的投资人最宝贵的品质，一个投资标的如果短时间内已出现若干倍涨幅，这项投资已变得十分昂贵时，风险是随时会降临的黑天鹅。

价值投资者自然是一个反向投资者，正确的做法是在别人恐慌性卖出、资产价格便宜时买入，在别入疯狂买入，资产价格很高时卖出。股市中最后的赢家只是少数人，其共同点是做一个反向投资者，而不是随大流，在羊群效应和动物精神驱使下去高位追涨，低位杀跌。