过去一段时间，企业家赵刚先后接待了多家前来募资的新三板投资基金管理团队。2月20日 ，他们带来的募资题材，是监管部门正研究在新三板创新层的基础 上，再推出一个“精选层”。只要新三板创新层挂牌企业能满足相应的财务指标要求，就能进入这个“精选层”，未来精选层挂牌企业转板到主板上市的几率或许更 高。

但是，赵刚对此不为所动。

“已经栽了两个跟头，不敢再投资了。”他告诉21媒体记者。此前，他投资的两只新三板投资基金去年一只净值亏损15.6%，一只则净值亏损22%。

这相当于去年新三板基金盈少亏多的一个缩影。

据私募排排网数据中心统计，截至去年底，成立满一年且有连续业绩披露的新三板事件驱动策略私募产品共有143只，去年平均收益率为-4.44%，其中仅有51只产品实现正收益，占比35.7%。

值得关注的是，新三板基金之间的业绩差距正在进一步扩大，排名第一的红榕资本财通 2号去年收益达到92.98%，而排名最后的新三板基金亏损幅度达到66.2%，两者业绩相差159.18%。

在多位业内人士看来，新三板基金业绩之所以出现如此大的差距，一个重要原因就是新三板基金投资不够分散，通常多数新三板基金只投资了3-4家挂牌企业。如此，一旦某家挂牌企业股价大跌，就会造拖累基金整体业绩大幅跳水。

好买基金新三板研究员周子涵认为，“这导致了新三板一些基金赌性增强，往往一家挂牌企业股价走势，就能决定整个基金的投资成败。”多名业内人士也与此观点类似。

“赌性”基金是亏损主因

赵刚调侃，一个人不会两次踏入同一条河，但他真的踏入了两次。

2014年初，他斥资300万元投资了一只新三板投资基金。起初，这只新三板基金业绩表现并没有让他失望，年化收益一度达到30%。但随着2015年中旬A股市场下跌，它的净值随之从盈利30%变成亏损约40%。

这次投资失败，赵刚还是坚定“哪里跌倒，哪里爬起”。2016年，恰逢新三板创新层出台在即，他又斥资200万元投资了另一只新三板投资基金。截至去年底，两只基金年化收益分别为-15.6%与-22%。

“原先我打算套取新三板政策红利，但没想到自己反而成为最后的买单者。”赵刚自嘲。

当然，赵刚的投资不是个例。深圳明曜投资负责人曾昭雄向21媒体记者表示，去年多数新三板基金之所以遭遇业绩滑铁卢，做市指数整体跌幅达到25%。但也有些新三板基金业绩是按成本估值，部分潜在的收益并没有反映在账面收益业绩环节。

多位业内人士坦言，多数新三板基金投资亏损的更深层次原因，还在于他们频频押注重组概念股打一个业绩翻身仗，但反而进一步陷入亏损泥潭。

连业绩排名第一的红榕资本也不例外。红榕资本的一只新三板基金去年出现约45%的净值亏损。

红榕资本渠道总监吴强对此表示，这款产品当时买入了银橙传媒，20元左右进场，但后期借壳失败，开盘后暴跌，最终在9元左右清仓。

多位业内人士指出，事实上，不少新三板基金出现业绩大幅亏损，主要是高价押注并购重组题材踩雷。有一段时间新三板协议转让企业的股票交易市盈率达到 17.36倍，做市转让企业的股票交易市盈率更是高达43.4倍。但不少新三板基金对其中存在重组并购概念的公司依然趋之若鹜，忽略了重组并购本身存在很 大的变数。

Choice数据统计，去年A股上市公司并购新三板企业案例共发生112起，其中49起并购案例因为各种原因被暂缓实施。这也导致很多押注并购题材的新三板基金遭遇业绩滑铁卢。

多位业内人士透露，当前多数新三板基金主要采取“事件驱动型”投资策略，即积极参与新三板挂牌企业并购重组与定向增发。但问题是，很多新三板挂牌公司之所以热衷并购与定增，本身也有政策套利的目的。即通过财务包装达到登陆创新层的条件，以此博取更高估值。

“这种基于财务包装之下的并购与定增，并没有让公司主营业务得到快速增长，最终资本市场对此会用脚投票。”曾昭雄直言。

风险隐患：投资集中度过高

其实，赵刚也在反思自己为何会在新三板基金投资遭遇滑铁卢。

在他看来，自己之所以投资亏损，主要基于两大原因。一是对政策套利盲目乐观，比如轻易确信创新层可能引入集合竞价交易模式，忽视了政策落地存在较高不确定性;二是低估了新三板市场的投资风险，包括流动性差，企业利润增速千差万别，市场投机氛围浓厚等。

在业内人士看来，新三板股票交易流动性低迷，也是困扰很多新三板基金业绩迟迟难以翻身的主要原因之一。

根据私募排排网统计数据显示，整个2016年新三板挂牌企业的年化换手率为18.32%，相比2015年的53.88%跌幅很大，而目前新三板整体交易状况依然低迷。

“事实上，新三板交易低迷的另一个迹象，就是新三板不少公司的定向增发，都是由企业大股东或关联投资机构自己兜底。”一名不愿具名的业内人士透露，这导致新三板始终缺乏新资金流入，不少新三板基金退出无门，只能被动持有新三板股票听任股价下跌。

不过，一位跟踪分析新三板基金业绩走势的研究机构负责人则认为，“新三板基金之所以出现大面积亏损，其自身投资过度集中，某种程度也放大了基金亏损幅度。”

在他看来，不少新三板基金往往只投3-4家新三板挂牌公司，导致基金整体业绩走势，与其重仓股价格走势高度重合。比如银桦新三板2号去年收益率为 -37.33%。与此对应的是，其重仓的新三板股票——天富电气(831421.OC)股价下跌幅度达到59.46%;此外，厚启新三板1号、中盟泰-新 三板1号分别重仓投资盈谷股份(830855.OC)和弘奥生物(831746.OC)，令两只基金净值走势与两家公司股价波动幅度高度吻合。