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杨国英:人民币已经处于中期贬值通道

2016-07-19 12:04:15 来源:中财网

6月底开始的A股上攻行情似乎仍在谨慎中延续。以6月24日的收盘价为基数,至7月14日收盘,14个交易日内沪指的涨幅约为7%,创业板指的涨幅约为7.8%。但在我看来,此轮行情可能是“闪电牛”,延续性不会很强。

之所以定性为“闪电牛”,是因为我不看好当前的A股大势,不认为会出现一轮大级别的牛市。具体而言,如果说货币宽松及预期构成了当下A股行情启动的主要原因,那么决定这一行情难以延续的关键原因,则是人民币已经处于中期贬值通道的事实。

货币宽松,全球皆然,而且这种预期当下仍在升温。近期日本内阁发布了新的经济刺激计划,欧洲和英国央行也承诺投放流动性,美联储加息则一再推迟,在这种背景下,全球货币宽松环境大为改善,股票等资产价格被推高是不可避免的。所以我们看到,全球各国股市近期纷纷走强,美股更是创下新高。

相比美股的涨幅,A股其实算不上强势。在全球经济疲弱、货币大水漫灌的现实下,美元资产是最受国际资本青睐的避险高地,这可以解释美股凌厉的涨势从何而来。可以断定,如果没有溢出效应,我国当下的货币宽松政策对于国内资产价格的推动将是更为强劲的——6月份,我国的信贷投放有望过万亿,7月13日,央行对13家金融机构开展MLF操作共2590亿元,进一步提振了市场对于短期和中期货币宽松的信心。从经济数据看,六月份CPI重新回到“1”时代,也被认为打开了货币宽松的空间,使得包括降准、降息在内的货币宽松预期改善升温。与此同时,6月份我国外汇储备超预期回升——6月底我国的外汇储备规模为32051.62亿美元,较5月底增加了134.26亿美元,而不是市场预期的继续缩水,也极大地稳定了市场预期。这些都构成了A股上行的重要推力。

然而,真正决定A股中期走向的是人民币汇率。目前人民币正处于中期贬值通道,持续的渐进贬值将难以避免,这是可以确定的。受此影响,从全球资产配置的角度看,以人民币计价的资产将持续面临被抛售的压力。就A股来讲,持有A股股票资产的收益与风险是不匹配的,一方面,中小创估值整体偏高,而相当一部分上市公司的业绩仍受制于宏观经济的疲弱局面;另一方面,即便能在A股投资中获取一定收益,收益率也基本上会被人民币贬值的幅度所抹掉,与其如此,为什么不去美元、英镑等海外资产配置中寻找机会呢——对于精明的资本来说,这一点当然不用提醒,因此,通过各种渠道进行海外资产配置将成为越来越明显的趋势,正是在这个意义上讲,短期的上涨行情过后,中长期大势来看,A股基本上是没有什么机会的。

实际上,除了货币宽松,A股近期行情也是由绩优蓝筹股带动的,可以视为中报行情,其延续性只能是短期。7月12日沪指站上3000点,是在绩优蓝筹股大涨的带动下完成的,这一特征也伴随着行情而延续。绩优蓝筹股闪亮登场,至少反映了两点情况:一,中报行情这种说法是成立的,根据投资者对目前上市公司上半年业绩预告的梳理,A股业绩增长超过100%的个股超过200只,应该说,这对于市场的激活有不可磨灭之功;二、偏向绩优风格、较为依赖公司业绩的市场行情,也反映了市场的风险偏好仍在低位,仍然是偏向谨慎的,当然,这种风险偏好水平合理的,不过,由于经济基本面并不乐观,这种由中报业绩激活的市场活力也必将很快淡去。

距离沪指点位上一次出现在当前高位,已经有3个月的时间,在货币宽松和中报业绩双重预期的催热下,未来A股可能创出一个小新高,但受制于人民币的渐进贬值,上述利好兑现之时,可能就是行情结束之时,这个过程最迟也会在第三季度内完成,因此可能将是一次来去匆匆、不留痕迹的“闪电牛”。

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