上海票据交易所数据显示，各期限票据利率自受月末信贷因素影响27日出现大幅下降后，28日开始反弹：3个月、6个月和1年国股银票转贴收益率分别收于1.798%、1.976%和2.085%。专家表示，票据利率大幅下行主要受月末信贷因素影响，这一影响结束后利率反弹属市场正常规律。

4月27日，上述三种期限国股银票转贴收益率分别收于1.744%、1.923%和2.065%，较上日下行43个、28个和21个基点。市场分析认为，这一变化的背后是月末信贷因素主导的票据资产配置需求激增、票据市场严重供不应求。

具体来看，3月下旬以来，票据业务的开票和交易均较为活跃，上周票据承兑量达到4766亿元，票据交易量超过1.8万亿元。票据供应量未出现明显下跌，票据投资需求激增，票据需求端成为主导票据市场利率走势的因素。本周临近月末，受信贷因素影响，票据资产配置需求激增，相对而言，需求明确强于供给，票据利率出现大幅下跌。

在此背景下，4月28日早间央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作，无逆回购到期。

事实上，在去年7月31日和11月25日也出现过国股银票转贴收益率大幅下跌的情形，上述两次也同样出现在月末时点，且3个月国股银票转贴收益率也单日下跌超过40个基点。

兴业研究宏观分析师陈昊在接受《金融时报》记者采访时表示，从此前两次票据利率大幅下跌之后的走势来看，票据利率均出现快速反弹。当前流动性环境较为宽松，3月份同业存单(NCD)利率出现大幅下行，而票据利率相对保持高位、仅出现小幅下行，预计这种情形在月末因素影响结束之后仍将持续。

不过，兴业研究的报告指出，上述两次票据利率下跌后均低于同业存单利率，而本次票据利率自4月份以来相对收益明显高于同业存单，配置价值凸显，市场对票据资产的配置需求进一步激增，叠加月末信贷因素影响，再次上演了票据利率单日大幅下跌的场景。

民生银行研究院宏观分析师袁雅珵认为，近期资金面持续宽松，货币市场利率位于低位，为票据利率下行奠定了基础。

此前，央行通过政策利率中期借贷便利(MLF)利率的下调，向贷款定价基准贷款市场报价利率(LPR)传导。同时，今年以来已有三次降准，银行间市场流动性充裕，资金利率加速下行，多期限资金利率创下近年来新低。4月15日的定向降准落地注入长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加了中小银行支持实体经济的稳定资金来源。

本月中旬，银行间存款类机构以利率债为质押的1天期回购利率(DR001)均值保持在1%以下，从历史走势看，DR001低于1%的情况并不多见;上海银行间同业拆放利率(Shibor)也在月中几乎全线下行，16日隔夜Shibor下行9.9个基点报0.702%，首次突破0.72%，创下历史新低。专家认为，从近几个月的操作来看，央行稳增长和降低实体企业融资成本的态度更加积极，进一步释放货币政策加大逆周期调节力度的信号，有助于降低银行机构的未来资金成本预期，提高对实体经济投放信用的动力，也有利于缓解中小企业融资压力，抵御疫情对经济的冲击。

“票据投资需求激增，有大机构月末充量的原因导致。”袁雅珵还提醒，银行对票据资产需求大增导致票据市场供不应求，票据资产相比其他信贷资产风险较低，监管层要求银行加大对中小微企业的信贷投放力度，导致银行配置票据资产冲信贷的动力增加，从而导致票据利率下行幅度加大。陈昊也认为，这在一定程度上反映出票据市场深度的不足，“目前市场机构同质性比较高，票据市场主要还是银行参与，其他机构和资管产品参与比较有限。票据本身有信贷属性，根据当前标准，也不属于标准化债权类资产，所以有不少主体投资可能会受限。”(记者张末冬)